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【资讯】易文斌经济形势不坏极度绝望往往存逆转机会

发布时间:2020-10-17 02:33:33 阅读: 来源:焊锡机厂家

易文斌:经济形势不坏 极度绝望往往存逆转机会

主持人:下面请华泰证券金牌投资顾问易文斌老师给大家讲解“如何投资经济转型下的中国股市”。有请!  易文斌:各位尊敬的领导,各位股民朋友,下午好!今天很荣幸能够有机会跟大家做一个交流。我们今年备受市场煎熬,在我的从业经历过程中,像类似的经历的确还是有过,在1994年的325点、2005年998点以及2009年的1664点,之前这一段时间跟今年的行情很类似。  对于我个人的简历,刚才已经介绍的很详细了,在这个市场上比较侧重从实战过程中把握市场机会,因为我一直相信这个市场只有你去适应它,而不是它来适应你,所以不管是什么样的环境都会有相应的机会,只不过机会大和小,能够给大家带来的收益多和少的问题。今年事实上指数5月份开始连绵不断地下跌了三个月,但其实还有一些投资机会,只不过在市场中涉及的股票比较少,所以对大家的影响或者说从中获利的股民不是大多数,所以大家认为这个市场就是个“绞肉机”或者说是一个“无底洞”。  今天的题目有点大,我在整个市场的分裂过程中把它简化了一下,让思路更清晰一点。但涉及到的个股和行业只能代表我个人的参考意见。  我今天主要讲三个方面:  第一,中国证券市场目前的现状。这个现状大家都会反复在熊市中有大量的机会思考,这个现状所蕴含的机会,而且这种机会是一个系统性的机会。我们看到中国证券市场发展也就二十年左右,在短短的二十年里头,它经历的市场定位方面变化比较大。尤其今年在郭主席上台之后提到的一些新观点,对于资本市场的重新定位我觉得是一个里程碑式的。我们最早从国企改制、融资脱困服务到为企业解决融资难问题,到为产业资本对出服务和目前我们逐步在向配置资源转化的过程中,这是必然要经历的一个痛苦的过程,也正好符合我们从初期阶段经过漫长的过程向成熟市场转化的过程。  我说的市场定位给大家带来的机会,现在有些舆论认为这个市场这也不好、那也不好,好像恨不得推倒重来,事实上它能够推倒重来吗?所以在大家极度悲观的情绪下,其实已经给这个市场造成了一些系统性的机会,接下来我慢慢跟大家讲。  我们看2005年前的市场规模,我们认为中国的市场这几年还是有大跨越的,从一个小水塘进入到今天已经类似一个汪洋大海,这种跨越从市值上可以看到,从最早的老八股到现在几千家上市公司;上市规模在2005年股改前,2005年初大概是4.6万亿到4.8万亿,也就是说从这个市值到今年年初1月份的时候,市值已经达到25亿左右,也就是说前十五年才是4万亿的市值,而在股改中后,股本规模出现了快速扩张,相对应的市场资金却并没有出现大的变化,这是股改后的问题,尤其在这几年显得尤为突出,包括大小非的解禁都是大家诟并比较多的问题。另外一个是市场比较注重融资而轻回报。  今年年初郭主席虽然没有对市场掀起大的行情,但这些制度已经在市场慢慢发挥作用。去年年底我们统计过,像比较绩优的银行股、大盘蓝筹股的现金分红率接近4%左右,在今年的情况下如果能够提高现金分红比率,加上股价的回落,目前有一些公司的分红率已经可以达到6%或者是将近8%,8%呀,这种回报已经接近目前很多固定收益率产品的回报率了,应该说吸引力是有的,只不过市场没有转市之前大家还在观望或者还在等待会不会有更高的回报。从年初提到的养老金到目前,虽然没有媒体进一步的信息报道,但是相关的进展情况依然还是在推进。我认为在年末或者明年初,这方面可能还是会有一些破局的消息。  对于IPO方面,我觉得在近期方面是大家考虑比较多的,这一点通过目前审核会议的事实上暂停,我觉得放缓已经成为共识。停发我也不赞同,为什么不赞同呢?因为一个市场通过停发,其实之前有过类似的活动,可以短期刺激市场,从长期来说并不能起到一定作用。让市场本身制约融资规模和上市的情况,这是市场的自发选择,我觉得更好,行情不好大家自然会缓发或者停发,这样更符合市场本身的特质。  我刚才说了前两点所存在的系统性机会,就是这张图板重点要说的,我们说这个市场最重要的一个股票定价因素是估值,目前传统的估值方式有市盈率和市净率,也就是PE和PB,目前的市价等于每股市盈率乘以估值,而我们看到这里头只有估值PE相对来说是一个变量,而其他的更多是定量或者常态,最大的变数和市场波动因素其实就是估值,而目前估值水平已经到了历史低位,甚至比998点和1664点还要低。当然也有人会说未来不看好业绩,下滑趋势仍然会导致市盈率最高,但在某一个阶段这种低点所蕴含的机会本身是比较客观的,在未来并不会有大幅度业绩暴跌的可能,所以这个市盈率未来对业绩方面的波动因素并不是很可怕的。  我认为这三张题板,目前沪深300的市盈率大概是10倍左右,我们认为这是一个不正常的状态。而在一个成熟或者正常的状态里,基本可以达到15倍左右的平均水平。即使在目前,我们拿一个成熟市场,也就是美国标普500指数上周五的收盘点位是1400多点,接近2009年后的最高峰,而且整个市场对于美国标普指数未来的走势普遍是牛市的判断,那么这种判断下标普的估值水平大概是22倍左右。我们的市场这些大盘股只有10倍左右的市盈率,我觉得这是一个极度扭曲的市场,代表着转向正常的机会并不是很大,但是我觉得从略长的周期看,半年或者是略微长一点的时间,它向正常市场转化的过程所蕴含的机会是很明显的,目前估值修复空间比较大。目前从市场大的轮廓方面我认为这种机会是比较明显的。  第二,我们再来看一下未来的经济发展形势,也是大家比较担忧的,也是制约了大家投资热情的一个因素。  到目前为止中国仍是全球经济体增速最高的国家,这一点决定了中国经济在全球资本市场的吸引力仍然是最大的。我曾经在7月份的时候看过一个QFII的数据,今年以来QFII汇往中国的资金数据创了一个小高点,说明我们的看法和人家的视角或是有一些差异,他们更多是追求一种长期稳定回报的机构投资者,我觉得大家的思路其实值得大家去借鉴。2012年的经济增速很多经济研究体做出预测,大概在8.2%左右,比上一年也就下降一个百分点左右,而未来两三点基本可以保持在8%左右的水平。事实上我们的经济放缓也没有向大家所担忧的那样出现大幅度的下滑。今年二季度的GDP数字七点几未来会不会刷新?我认为这种概率并不是很大。  整体上,我们的经济未来一段时间可能仍然会实现软着陆,在这个软着陆之后我们的市场仍然具备中长期的吸引力。所以整体来看经济短期下滑代表主动的调整,而不是纯粹的被动。为了对冲经济增速下滑所采用的一些对冲手段,应该说目前还有很多,只是目前没有那么急迫的意愿马上把它推出来,因为我们的市场现在正在转型,而这种转型期所出现的一个短暂的回落是必然的,而且也是可以接受的。而我们的资本市场对此反应过激,过于悲观。  我们看一下现在的外部因素,事实上影响我们出口主要的是美国和欧洲的经济形势。不过美国最近连续几个月的数据基本上可以认定美国处于温和复苏状态,这也是上周五伯南克仍然没有很强硬的推出QE3的一个原因,这是他保留的未来宽松的一个手段而已,事实上我们认为QE3推出的可能性正在逐步降低。欧债危机虽然短期时不时还会有一些干扰信息,但整体上欧债危机已经大部分化解,或者说腔调已定或者说格局已定。  从国内的因素来看,最近经济增速下滑其实是在预料之中的,如果下调幅度比较大,必然会在政策方面、拉动方面进一步推动。我们看到“十二五”规划,事实上今年已经是第二年了,而去年的投资增速明显没有达到预期,从今天的情况来看也同样没有达到预期的计划和幅度,也就意味着未来三天投资增速是必然的,这个对于经济的拉动效应可以对冲部分转型下经济的减速。同时我们最近看到区域经济的确立包括产业扶植政策的出台,其实并没有发生明显的拉动作用,未来一段时间,随着配套、政策、资金各方面的到位,这方面的因素也会逐步体现。  最后,我们认为中国经济实现软着陆的可能性是很大的,未来的经济形势总体上并不坏。  有了这个结论,我们认为这个市场在目前可能就是处于一个最悲观的时期。上周的数据,目前100个帐户里只有6个帐户仍然在操作,所以按照历史经验来看,这个市场没人关注或者极度绝望的时候往往存在着机会逆转的可能性。  上周初,我也在不少媒体说过,大家认为上周就应该破2000点,而且所有的形态走势都是就此一边倒的态势,事实上2032点这里做空力量明显不足,多方冷不丁的在一些板块上出现一些声音,所以我们觉得至少在短期市场会出现一些反弹的机会,这个机会多大仍然取决于市场的响应度和相干政策方面的配套,也就意味着如果组合拳打得出来,最近可能就是一个小拐点。如果没有的话,向下的空间也不大,我们看到2032点附近事实上是没有消息面的影响,更多是在向下寻底,这种情况我们通常认为是相对可靠的。  在这个市场下,我们认为市场还是有很多存量资金,它并没有离开这个市场。机构投资者主要是基金,仍然有几万亿的市值在这个市场上,他们在下跌过程中更多采取的是一个结构性调整,是一个仓位上的调整,所以我们看到今年年初文化板块,像“苹果概念”也好,等等一些板块已经呈现出结构性的机会,也就是说有些板块由于目前的经济形势和未来的发展趋势,决定了它不可能存在着很明显的或者趋势性的机会,它会成为很多资金减持的一个重点。而相应退出来的资金在增持某一些行业,这些行业有什么样的特质,就是我们接下来要讲的。  首先,我们认为在未来一段时间有些行业可能整体上会比较困难,那么在机会把握方面,我们认为本着可能性或者概率最大的原则,我们会去回避一些。我们认为银行的市盈率水平的确很低,目前的分红率也已经很高,但是为什么不能出现比较大的一个行情,这的确是跟目前的盈利增速出现下滑,同时不良资产出现上升有一定的关系。我觉得去年是银行业历史上最好的一点,去年在基准利率上最高上幅30%,银行的这种暴利,就像民生的董事长说的“赚的有点不好意思了”。今年的情况没有这么乐观,只不过大家有点担心未来的待坏账不可控,留下的安全边际不够,所以大家对它的热情还没有激发出来。我们认为未来它相对来说没有什么亮点,至少我个人的选股原则是希望这行业会也比较明显的超预期的增速,希望这些企业的业绩不是那么平平常常,而是有比较好的优异的成长性。  我点评的这几个都是市值规模比较大的,像银行、房地产、基础原材料、机械,基本可以接近市场市值的50%-60%。这些板块在未来都不会有太明显的机会,当然我并不是认为它死水一潭,要根据大盘,我们这种结论也决定了未来A股大盘指数方面难以出现牛市的表现,在阶段上还存在着反弹的可能性。整体上,对于大的机构投资者来说是要被迫配置的,所以更多时候他只能采取波段操作来增加他的阶段性收益,而出现大幅度上涨的可能性并不是很大。所以这样就必然导致机构投资者在资金配置方面出现一些风格或结构化大的转变。  在未来几年里头,经济处于相对探底的过程中,我们更看好不会受到太大影响的行业,可能会有相对好的表现。从大的方面,我认为新兴产业是在传统经济陷入调整阶段众仍然会较长时间受到大家关注的一个产业,而且随着应用技术的发展,这方面的市场瓶颈正在逐步被攻克,市场应用空间逐渐扩大,意味着这些公司的营业收入和净利润仍然在稳步增长,这样的企业我认为不管在什么样的市场环境里,它都是多数投资者所青睐的。对于新能源,煤化工方面目前出现一些规模化的应用;另外像新材料新服务方面也出现了一些很好的上市公司,而且也得到市场的极大认可,这种星星之火我觉得未来仍然会不断地深度挖掘,造成燎原之势。  对于国家政策扶持的一些行业,我认为环保产业已经出现很好的回报期。在两年前我们会认为环保产业就像2000年之前的科技股一样,每次大家都会关注,但是到了该交答卷的时候总是认为业绩水平不大好。事实上我们通过2010年的业绩和2011年的业绩可以看到,整个环保产业的营业收入和净利润水平出现了超常规的发展,这里一方面有政策的扶持,也有技术进步所造就的技术上的优势,在产业方面应用和相关业务方面的发展模式也正在逐步形成稳定的复制模式。所以我们认为这个产业未来仍然是一个值得关注的产业,而且这个产业现在还是处于相对垄断的行业,并没有出现明显的竞争,导致毛利率水平也还是比较高。我觉得未来这一块可能会成为民间资本追逐的热点,但是短期来看想形成规模效应也是比较难的,所以现有的环保企业仍然会在未来三五年内占据比较独特的优势。  我们说消费升级也说了好多年,但是我觉得今年市场对这个的关注还是前所未有的,这里头一个重大的转变因素就是苹果手机的应用,好像使我们网络生活进入一个新的里程碑。目前智能手机的应用基本上已经占据了手机用户的百分之六七十,十个人里头基本上有五个人以上用的都是智能手机,除非年纪比较大的或者年纪特别小的,这一块的应用在产业方面带来的机会特别明显,是今年市场反复炒作的一个热点。我们认为即使iPhone5的推出没有达到预期的效应,也不会影响这方面的发展,这已经成为了一个趋势,最近有些投资者也不断调研相关的公司,通过触摸屏的发展过程,事实上在很多应用领域像电脑和未来的电视以及可视的监控等操纵仪器方面都有大量的空间,所以这个产业已经出现了蔓延趋势,所以有些公司未来的发展我觉得还是比较乐观的。在细分的里头,我们看到餐饮上市逐步放宽,这些都是在经济下滑过程中刚需方面的应用,如果做得好这个市场是可以不断做大的。今年像金螳螂等等这样一些装饰材料公司整体走势远远超过大盘,也就是说在细分的行业里头它的走势并没有受到宏观经济过大的影响。这些产业整体的基本特点都保持了比较快的发展速度,所以我觉得成长性是市场尤其是证券市场最关注的一个因素。今年有几十只股票创出历史新高,基本特点都是属于这个范围里的公司。  刚才说的涉及到比较细分的行业,比较大的像今年金融改革方面涉及到的保险和券商有一些机会,刚刚中报之前有些资金对这两个板块进行了做空狙击,但并不影响未来拐点的判断。所以我们认为市场未来仍然有很多资金关注券商和保险,而且对于未来的收益方面也主要体现在业绩明显出现了调高,评级也出现了明显的调高,这样的情况下我们认为今年尤其是在中报之后是一个很好的配置时点。  关于医药和医疗器械,医药我不想多说了,这个行业总是有一些人比较认可,而有些人不大认可,虽然成长性每年都有,却从来都不便宜,也没有很明显的低估机会,所以大家认为好是好但是不便宜,所以就不感兴趣了。但是我觉得值得一提的是医疗器械方面,可能大家忽略了医疗器械,通过今年几个上市公司基本上走的都是上升通道,没有大幅度的调整或者趋势的逆转、或者说是不大好的表现。通过季报和中报的情况对比,我们也发现他们的营业收入和销售情况不断上升,季利率也是不断提高的,而且毛利率水平也是不降反升。像这些没有被市场大幅度挖掘的东西,还是可以继续关注的。  我觉得市场未来主要的机会,一方面是对待市场从一个极度扭曲的市场向正常市场转变估值修复所带来的系统性机会;二是比较主动积极配置的,在这种不好的经济环境下去寻找一些继续高增长、高成长的行业和公司,这种回报还是比较可观的。  这里提醒大家可以适度关注中小板和创业板的机会。大家看到的是一个上证指数的周K线,从6月24日以来大盘现在只剩下三分之一了,从高点跌掉三分之二了,但是我们看到中小板从2009年到2010年,一年多的时间,指数从2000多点最高涨到了7000多点,接近三倍的收益,而类似很多主板市场的股票可能只剩下原来的20%、30%甚至只剩下10%左右,所以不同板块之间的机会对于老股民来说都可能比较关注,这种风格上的转换会带来一些比较明显的投资机会。接下来我们看到三板方面也有一些机会,而且制度性创新往往都会造就一些暴利的机会,就是因为信息的不对称。我们看到创业板指数目前接近它的历史低点。  在未来,它们比较好的成长性会不会得到市场的认可而出现一轮炒作,而且这一轮炒作我觉得会比较类似于当年的网络泡沫。我为什么对中小板和创业板公司比较感兴趣?在刚开始的介绍里大家也知道,我还是喜欢长期跟踪和观察一些高成长性的公司,而一些小的企业能够保持高速持续的增长所造就的投资机会是很可观的。我们看到中小板为什么会从2300涨到7000点,除了大盘不好、市场风格转向小盘股的炒作之外,我觉得最大的一个因素可能是大家忽略了。我们看到一些公司上市之后第一年或者说一到两年的时候在业绩曲线上出现一个挖坑的走势,上市的时候还比较不错,然后出现一个大的回落,这是为什么呢?事实上很好解释,是因为刚上市的时候业绩其实有些包装,这里面有些水分未来会被挤干。另外一个是募集到的资金会有一个建设期和投入期,这个期间并没有产生很明显的效应,所以业绩方面往往出现一个挖坑的走势。而一旦进入两年,大概12到18个月的建设周期,进入第二年或第三年左右的时候业绩开始出现明显加速,第三年到第五年的时候往往出现业绩的爆发点,我们认为未来在这方面可能会存在明显的机会。当然这个板块我还是要提示风险,中小板和创业板由于门槛和各方面的因素,我们也认为有些公司将来的表现可能不大好,但是我们还是认为有一批股票未来的业绩和成长性方面会有一个爆发性,所以在市场机会把握方面我们认为还是值得关注。  关于华泰证券深圳分公司,这个业务我们也是一个试点单位,现在我们在这块的发展势头还是很不错的。在华泰证券的相关业务方面我们现在也是走在了最前列,大家有兴趣的话也可以打这个电话咨询一下。  我今天的演讲就到这里,谢谢大家!

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